2012年12月31日，Campotex和中國中化簽訂2013年上半年中國進口氯化鉀合同，合同價格與上次(2012年3月)的價格相比下跌70至400美元/噸CFR，合同量為100萬噸。
　　中國再次搶先印度獲得低價，國際鉀肥市場僵局已破，“先長后短再長”的反彈格局再次上演。
　　中國市場異常加重國際市場去庫存，施肥淡季陷入僵持格局。
　　貨幣大幅貶值但農產品[5.77 1.23% 股吧 研報]價格未聯動的背景下，印度對進口N、P、K的補貼差異化大幅調整，導致磷肥、鉀肥銷量萎縮，過去政府推行的科學施肥徹底打破;而干旱天氣加速2012年印度鉀肥市場的低迷。中國國內鉀肥市場6月開始出現異常停滯，導致內外價差高達400-600元/噸，進口談判推遲。
　　中、印長單停滯，導致原本較強的巴西、美國短單市場4季度突然大幅減少進口，決定對并不高的進口去庫存。巴西國內預計2012年底庫存下降100萬噸至70萬。經濟作物價格低迷，東南亞市場原本偏弱，僵持局面導致馬來西亞、印度尼西亞、泰國2012年末庫存分別同比下降35、40和10萬噸;越南基本持平?？紤]長單合同停滯及上述短單市場去庫存總量，相當于全球需求的30%。巴西大顆粒和東南亞標準氯化鉀實際成交價格也分別降為475-490和465-500美元/噸CFR。
　　非正常“去庫存”如同09年，全球施肥集中期尚需在2013年4月，但糧食作物和大豆價格遠高于次貸危機期間，因此加鉀和俄鉀也放棄推動進口商采購，轉而“減產保價”。國際鉀肥市場再度陷入僵持格局。
　　加鉀領先BPC，中國領先印度略超市場預期，價格處于中外雙方折中區(qū)。
　　歷年中國進口鉀肥談判，一般均由BPC先和多家中國進口商確定合同，Capotex、APC和ICL等在跟隨確定。本次合同Capotex領先BPC確定合同，預計原因在于:2010年11月Capotex與中化簽訂簽訂三年合作備忘錄(2011-2013年)，從長期合作角度緩解中化化肥[2.03 -0.49%]2012年下半年出現的較大虧損;假期影響B(tài)PC合同細節(jié)完善。
　　印度低庫存、農產品及鉀肥價格穩(wěn)定導致進口商未虧損，國際市場普遍預測印度先簽訂長單合同，時點在新年節(jié)日后第一周--印度IPL拜訪白俄羅斯鉀肥(BPC總部)。中國進口商再次利用僵持局面的有利時機，搶先印度必將獲得更為優(yōu)惠的價格條件，如同2006、和2011年(1、6月)均先簽獲得低于印度的價格，而2007年1季度則落后印度承受近100美元的高價。
　　中國與國際供應商已多次談判，但均因價格差距大而未果。據悉中國希望在合同價格在350美元，而國外供應商希望降價至450美元/噸。因此從結果上看，中國2013年進口氯化鉀合同價格是折中的結果。中國在談判技巧方面再次領先印度簽訂合同，而供應商急于搞定最復雜的中國市場而將精力對付印度、巴西;為避免2013年春耕前國內鉀肥庫存緊張，承擔政府職責的中國進口商在國內市場異常未完全改觀情況下也有所讓步。
　　國際鉀肥市場底部已現，“先長后短再長”依次上漲局面再現，高糧價有望加速該進程。
　　中國國內化肥市場連續(xù)4年異常，鉀肥存在自給及高出口關稅，進口商多次虧損。國際鉀肥供應商針對此種情況，2011年1月中旬對中國談判策略改為“迅速解決后轉向其他市場”，也將一年長單改成半年(印度半年長單改為一年)。此后印度長單、巴西、東南亞短單價格相繼上漲，最后中國下一次進口談判價格上漲，2009年12月、2011年1、6月、2012年3月中國長單合同確定后，均出現上述結果。
　　Capotex與中化仍然簽訂的是半年長單，符合上述邏輯分析。目前糧食、大豆價格高位盤整;東南亞棕櫚油價格在冬季過后進入需求旺季，有望追隨大豆價格;天膠價格將受經濟回暖支撐;按照目前鉀肥及氮、磷肥價格，農作物收益極高。印度及巴西、東南亞短單市場在3月之前應能明確價格，將高于中國到岸價;4月美國等北半球施肥季節(jié)逐步展開，價格將再度提升。2013年下半年中國將再度開啟進口談判，則新進口價格將上漲。
　　國內市場底線已明，春耕前庫存偏緊，DAP及復合肥價格明確是鉀肥市場啟動的關鍵2013年上半年氯化鉀進口合同價格為400美元/噸CFR(標準品)。雖然合同細節(jié)不明，但按常規(guī)合同條款提前裝卸、付款有20美元/噸折扣，即最低價格為380美元/噸。從2012年海關公布的海運進口氯化鉀量和金額計算，實際執(zhí)行的價格在470-472美元/噸，未發(fā)現450美元/噸的進口數據。按照380美元/噸最低價考慮，若進口商基本不盈利的情況下，國內氯化鉀(60%)市場平均價格能支撐在近2600元/噸;若市場正常進口商獲得一定盈利，市場價格能達到2750元/噸;若市場很好，進口商能達到2011年4月的正常盈利水平，則市場價格能達到2890元/噸。相應羅鉀硫酸鉀(50%)的價格范圍在2950-3240元/噸。
　　2012年11月底尿素價格見底及出口政策逐步明確，6月以來的國內化肥市場“旺季停滯”的異常格局。尿素價格上漲160元/噸;羅鉀硫酸鉀從最低的2820上調至3000元/噸;港口氯化鉀也上調50元/噸，港口紅鉀主流報價2650元;白鉀報價在2750元/噸;鹽湖股份[26.52 -1.04% 股吧 研報]各地的出庫價格2650元/噸。因此目前鉀肥市場價格仍在上述分析范圍的偏低水平。進口合同確定后，國內市場價格的底線基本已定(不出現需求異常而進口商虧損的情況)，預期不確定消除。
　　與市場認識不同，我們判斷磷肥出口政策“短空”導致DAP價格遲遲不明，在目前淡季且低迷的化肥市場中，2012年以來DAP虛高對復合肥的支撐難以持續(xù)。因此相比獨立銷售的尿素，復合肥銷售恢復并不強，原因在于價格未見底或者得到經銷商認可。復合肥企業(yè)開工有恢復，但仍較低，非正常去庫存后補庫存并不明顯。國內鉀肥施用方式上，近7成通過復合肥，因此國內鉀肥市場仍未明顯恢復。進口鉀肥價格確定后，底線已明，DAP及復合肥價格明確定位是鉀肥市場成交反彈的關鍵，進而市場價格將穩(wěn)定。
　　歷史正常年份N單養(yǎng)分的價格低于K，體現供需的差異。按照目前尿素價格，國內氯化鉀市場價格應能維持在2730元/噸。
　　2013年進口氯化鉀合同貨將于2月下旬開始逐步貨，4月達到月度高峰。因此2013年1季度中國氯化鉀進口量將同比下降約70萬噸。青海鉀肥2012年鐵路運輸整體相對較好，11月全面停產后可運庫存同比大幅下降，因此2013年4月前東運量將同比下降。羅鉀硫酸鉀產量增幅也有限。因此2013年春耕前全社會鉀肥庫存同比下降70萬噸，“東部有效庫存”下降110萬噸，相比歷史正常年份略有偏緊?？紤]經銷商持續(xù)半年去庫存，則存在終端較緊的局面，利于國內鉀肥市場上揚，恢復進口商的盈利。
　　銷量支撐鉀肥生產企業(yè)利潤提升，2013年行業(yè)回穩(wěn)，期待下半年進口合同價格再漲2012年國內鉀肥市場再度遭遇異常波動，6月以后尿素價格大幅下跌再次帶來化肥行業(yè)淡旺季異常，鉀肥價格下跌，進口商大幅虧損、再度低于預期。但正如我們多次強調的邏輯:國內鉀肥生產成本遠低于進口商成本，因此銷量確認足以確保業(yè)績。預計2012年羅鉀凈利潤和鹽湖股份鉀肥毛利同比增長均在20%左右，延續(xù)2010年以來的復蘇勢頭。2012年鹽湖股份鉀肥增值稅返還同比下滑，資源綜合利用項目一期全年計提虧損及低負荷試車導致虧損上升，因而全年業(yè)績同比持平或略有提升;冠農股份[16.19 -1.04% 股吧 研報]新管理層上臺后利用2011、2012年徹底清理番茄醬資產未來可能帶來的虧損，即計提部分裝臵的固定資產減值準備至土地價格，國家收儲較好有望全面緩解糖業(yè)務的壓力，2012年主業(yè)減虧而羅鉀增利。
　　化肥市場經歷長達半年的調整后，11月底見底反彈;隨著農業(yè)用肥旺季來臨，鉀肥量價將恢復上行。2013年上半年國內鉀肥價格將在前文的區(qū)間內波動，年中將反映國際市場反彈而出現價格波動，下半年進口合同價格上揚是大概率事件，將拉動國內鉀肥價格恢復性上漲。目前鹽湖股份和冠農股份的股價已充分反2012年國內鉀肥市場的異常波動，以及對國際市場及中國進口合同的影響;兩家公司未來仍有40和25%的銷量增長空間，非鉀肥業(yè)務將逐步減虧，2014年國內外經濟穩(wěn)定后全面好轉。（若云）