過去兩周，美元指數(shù)大幅反彈，然而大宗商品并未因此顯著回調(diào)，大宗商品價(jià)格依然呈繼續(xù)上行的走勢(shì)，尤其是前期漲幅最弱的原油價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的補(bǔ)漲態(tài)勢(shì)。

        這種現(xiàn)象體現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的對(duì)原油基本面需求的提振作用，同時(shí)也增加了油價(jià)暴漲而導(dǎo)致的政策的不確定性。

石油價(jià)格與美元指數(shù)脫鉤初現(xiàn)

        除去5日的美元顯著下跌，在此前的兩周內(nèi)，我們看到美元指數(shù)大幅反彈了約3%的幅度，但大宗商品并未因此而顯著回調(diào)。相反，我們看到的是大宗商品價(jià)格的繼續(xù)上行，尤其是前期漲幅最弱的原油價(jià)格出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)漲態(tài)勢(shì)。

        在11月23日的國(guó)際經(jīng)濟(jì)年報(bào)系列——《經(jīng)濟(jì)筑底向上不改寬松貨幣政策格局》中，我們提到了石油價(jià)格補(bǔ)漲以及其與美元指數(shù)背離的可能性。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所帶來的對(duì)原油基本面需求的提振作用，畢竟美國(guó)是石油消費(fèi)的第一大國(guó)。

        注意到今年3~5月期間，美元指數(shù)與石油價(jià)格曾出現(xiàn)顯著的脫鉤。那時(shí)正是希臘危機(jī)傳導(dǎo)至西班牙即歐洲危機(jī)嚴(yán)重的前夕，也正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，主要研究機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期之際。當(dāng)時(shí)的情況是，美元指數(shù)未見走弱，而油價(jià)則一度上沖至95美元一線。

        正如我們之前所說，本次量化寬松美元貶值的速度與QE1高度一致，美元指數(shù)前期的調(diào)整基本到位，但石油價(jià)格受基本面拖累表現(xiàn)偏弱。

        那么，若明年基本面好轉(zhuǎn)，美元缺乏繼續(xù)下跌的動(dòng)力。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，貨幣政策尚不會(huì)立即進(jìn)入緊縮周期，全球流動(dòng)性寬松的環(huán)境極有可能推升石油等大宗商品的價(jià)格。

警惕原油價(jià)格上升、影響整體價(jià)格水平

        我們認(rèn)為需密切關(guān)注因油價(jià)暴漲而導(dǎo)致的政策不確定性。隨著海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象，短時(shí)間內(nèi)，流動(dòng)性還會(huì)保持充裕，石油價(jià)格出現(xiàn)補(bǔ)漲的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大（石油的主要需求還集中在發(fā)達(dá)國(guó)家）。

        近期原油價(jià)格快速上升，即使是美國(guó)低于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，也絲毫不影響原油價(jià)格站上89美元/桶的水平。

        根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，石油價(jià)格每上升50%，那么原油價(jià)格變化對(duì)名義GDP的影響為1%（按(T-1)年原油進(jìn)口量計(jì)算），但其對(duì)于實(shí)際GDP的影響卻并不顯著。粗略來講，這意味著50%的油價(jià)上升，將導(dǎo)致GDP縮減指數(shù)可能出現(xiàn)1%左右的上漲。

        在2008年因原油價(jià)格因素導(dǎo)致中國(guó)多支出2892億人民幣，而同期限額以上批發(fā)和零售業(yè)中石油及制品類分項(xiàng)批發(fā)額為28076億，兩者比值超過10%。由于這部分多余的支出幾乎完全體現(xiàn)在價(jià)格、而非量的變化上，因此原油價(jià)格的上升的壓力將主要體現(xiàn)在名義值的變化而非實(shí)際產(chǎn)出/消費(fèi)的變化，即原油價(jià)格的上升將推升通脹。

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